Michael Burry, el inversor que se hizo famoso por El gran cortovuelve a criticar a Tesla (TSLA). En un nuevo artículo, Burry apunta al «álgebra trágica» de la compensación basada en acciones (SBC), que se centró principalmente en NVIDIA, pero los famosos inversores también destacan específicamente la alta tasa de dilución de Tesla y argumentan que el giro de la compañía hacia la robótica es sólo el último cambio narrativo para apuntalar una acción «ridículamente sobrevaluada».
Burry es un personaje interesante. Neurólogo formado, hizo una transición improbable hacia la inversión en la década de 1990, convirtiéndose en un inversor de gran valor que gestionaba un fondo de cobertura.
Se hizo famoso por ser uno de los primeros en reconocer la inminente crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos y por apostar en su contra. O más exactamente, se hizo famoso por aparecer en la película de Michael Lewis. El gran corto libro, que cubrió su papel en el descubrimiento de la crisis, y la película posterior del mismo nayo, en el que Christian Bale lo interpretó.
A principios de este año, Burry cerró su fondo de cobertura y devolvió dinero a los inversores, lo que le permitió hablar públicamente sobre la burbuja de la IA. Recientemente lanzó un nuevo Substack y rápidamente se convirtió en uno de los principales líderes de opinión que rompieron la anatomía de la burbuja de la IA.
Burry ha tenido una relación tumultuosa con las acciones de Tesla a lo largo de los años, y es famosa por mantener una posición corta masiva contra el fabricante de automóviles en 2021 antes de cerrarla finalmente. Si bien ha guardado silencio sobre Tesla durante un tiempo, su último boletín se centra en cómo las empresas de tecnología utilizan la compensación basada en acciones para ocultar sus costos reales.
Si bien la mayor parte de su análisis se centra en Nvidia, su principal objetivo en la burbuja de la IA, dedica una sección específica a Tesla, y vale la pena que los accionistas examinen las matemáticas que presenta.
El “álgebra trágica” de la dilución
El principal argumento de Burry es que Wall Street y los inversores generalmente ignoran la compensación basada en acciones al calcular las ganancias, tratándola como un gasto no monetario. Sostiene que esto es un error porque diluye permanentemente a los accionistas existentes.
Junto con uno de sus asociados, Burry ha desarrollado una fórmula que calcula la dilución real de las opciones sobre acciones de las empresas.
Señala a Tesla como el principal infractor cuando se trata de diluir a sus inversores sin ofrecer recompras para compensarlo:
Tesla diluye a sus accionistas en aproximadamente 3,6% anualsin recompras. El gráfico anterior muestra el tipo de destrucción del valor presente que este nivel de dilución puede provocar.
A modo de contexto, Burry compara esto con Amazon, que se diluye en aproximadamente un 1,3%, y Palantir, que es más alto, con un 4,6%.
La preocupación aquí es que, si bien Tesla reporta rentabilidad, una porción significativa del valor creado se transfiere directamente a los empleados y la gerencia en forma de nuevas acciones, en lugar de ser retenido por los actuales accionistas.
El paquete de pago de Musk
Informamos extensamente sobre los enormes paquetes de compensación de Elon Musk. Después de que un juez rescindió su enorme paquete original de ~$55 mil millones, los accionistas votaron para restablecerlo, y ahora le corresponde a la Corte Suprema de Delaware decidir si Tesla todavía puede usarlo o si debe recurrir a un nuevo paquete de $29 mil millones que ya aprobó previamente.
Además de esta situación ya absurda, los accionistas aprobaron recientemente un nuevo paquete de opciones sobre acciones para Musk por valor de hasta 1 billón de dólares.
Burry ve este paquete no como una recompensa por el desempeño, sino como una garantía de destrucción futura de valor para los actuales poseedores:
“Con las recientes noticias de Elon Musk Paquete salarial de 1 billón de dólareses seguro que la dilución continuará. La capitalización de mercado de Tesla está ridículamente sobrevaluada hoy y lo ha estado durante mucho tiempo”.
La emisión de esas acciones crea un enorme excedente de la flotación existente. Además de una acción que ya cotiza a casi 300 veces las ganancias.
“El culto a Elon” y el giro hacia los robots
Quizás el comentario más mordaz de la nota de Burry sea el relacionado con la narrativa cambiante en torno a Tesla.
Durante años, Tesla fue valorada como una historia de crecimiento automotriz. Cuando el crecimiento de las entregas de vehículos se detuvo en 2024 y se revirtió en 2025, la narrativa se desplazó fuertemente hacia Cybercab y Optimus.
Burry caracteriza este cambio de enfoque como una forma de mantener el “culto” involucrado:
«(Por cierto, el culto a Elon apostaba por los coches eléctricos hasta que apareció la competencia, luego se dedicó por completo a la conducción autónoma hasta que apareció la competencia, y ahora apuesta por los robots, hasta que aparece la competencia)».
Si bien algunos podrían argumentar que estos movimientos se tomaron cuando Tesla aprovechó las nuevas tecnologías, la línea de tiempo que destaca Burry es técnicamente correcta.
La opinión de Electrek
Tengo mucho respeto por Burry. Sus argumentos son sólidos y están bien investigados. He estado disfrutando de su Substack durante las últimas semanas y, sin lugar a dudas, hace algunos comentarios excelentes sobre la burbuja de la IA.
Dicho esto, no necesariamente hace que sea un buen cortometraje.
Como dijo John Maynard Keynes, “el mercado puede seguir siendo irracional más tiempo del que usted puede seguir siendo solvente”.
Las acciones de Tesla son sin duda irracionales. Una empresa con ganancias decrecientes que cotiza a un P/E de 295 es absolutamente una locura.
Incluso las empresas tecnológicas de rápido crecimiento tienen problemas cuando su relación precio-beneficio llega a 50. Las acciones de Tesla tendrían que desplomarse ~80% o sus ganancias tendrían que aumentar ~6x sólo para cotizar a un P/E de 50. Y nuevamente, sus ganancias han ido disminuyendo constantemente durante los últimos 2 años.
Pero lo comercializan personas irracionales que, como señaló Burry, tienen una mentalidad de culto hacia Musk. Ésa es una receta para el desastre.
